ECB v roku 2012 dokázala na
čas uhasiť dlhovú a bankovú krízu, na recesiu v eurozóne je ale
zatiaľ prikrátka. Uvoľňovanie z jej strany teda ani zďaleka neskončilo
a vo Frankfurte môžeme očakávať ďalší horúci rok.
Pozrime sa na kľúčové kroky ECB,
ktoré v roku 2012 pomohli upokojiť situáciu na medzibankových
a dlhopisových trhoch:
LTRO:
Dva neobmedzené magatendre na trojročné pôžičky za
jednopercentný úrok, v rámci ktorých si stovky európskych bánk požičalo
takmer jeden bilión eur. Časť z týchto peňazí išla na splatenie predošlých
tendrov ECB, čistý nárast likvidity v európskom finančnom systéme bol
niečo vyše 465 mld. eur. Tieto pôžičky ECB pre banky odstránili riziko
neschopnosti vyplácať predošlé záväzky a banky si medzi sebou opäť začali
dôverovať, čo upokojilo situáciu na medzibankovom trhu, kde sa úročenie
následne vybralo nadol a v kombinácii s ďalšími krokmi ECB
kleslo na minimálne úrovne.
Vývoj trojmesačnej medzibankovej sadzby euribor
Zníženie sadzieb na vklady do ECB na nulu:
Ďalším zlomovým momentom
v politike ECB bolo júlové zníženie úrokových sadzieb z 1 % na 0,75
%, ktoré pri nezúžení úrokového koridoru +/-75b. okolo základnej sadzby,
poslalo jeho spodnú hranicu na nulu. Táto spodná hranica koridu, pod ktorú ECB
úroky nepustí je zabezpečovaná úrokmi na vklady ECB, ktoré banky využívajú
v prípade, že nemajú kam dať prebytočné peniaze. Vzhľadom na to, že po
dvoch LTRO bolo prebytočnej likvidity veľa, tak hľadali banky bezpečné aktíva do
ktorých by tieto prostriedky parkovať, aby získali aspoň nejaké úročenie.
Navyše, keď niekde tieto prostriedky zaparkovali, tak tým len presunuli problém
na druhú banku, dajme tomu že banka A kúpi od banky B slovenský dlhopis,
tak problém s tým, kam peniaze na noc má následne banka B.
O tohto momentu bolo badať
trend zužovania sa prirážok tých menej sledovaných krajín eurozóny, teda nie
tých najbezpečnejších (AAA-klub) a ani tých najproblémovejších (PIIGS),
ale tých medzi. Patrí medzi ne aj Slovensko. Pre banky sa totiž stalo menej
výhodným držať peniaze cez noc a nakoľko dlhopisy tých najbezpečnejších
krajín mali minimálne výnosy (pri kratších splatnostiach dokonca negatívne),
tak ich začali parkovať do tých „druhoplánových“ dlhopisov krajín eurozóny. Tým
najproblémovejším krajinám sa ale vyhýbali. Im pomohla ECB až o niečo
neskôr, keď ohlásila program OMT spočívajúci v neobmedzenom nákupe
dlhopisov v prípade splnenia podmienok.
Vývoj prirážok slovenských desaťročných dlhopisov k nemeckým
OMT:
Upokojenie vášní na trhoch
s dlhopismi problémových krajín (s výnimkou nezachrániteľného Grécka)
priniesol až program neobmedzeného nákupu dlhopisov ECB pre problémové krajiny,
ktoré pristúpia na podmienky trojky. Toto opatrenie znamená, že žiadna krajina
s výnimkou Grécka v blízkej budúcnosti nezbankrotuje, čo presunulo
záujem finančných domov do vysokoúročených dlhopisov Talianska, Španielska,
Írska, Portugalska či Slovinska. Tento program najskôr predznačil Draghi koncom
júla slovami, že ECB urobí všetko čo je potrebné na záchranu eura
a následne ho špecifikoval na septembrovej schôdzi ECB.
Vývoj výnosov z desaťročných španielskych dlhopisov
Čo je možné čakať v roku 2013?
Na finančných trhoch, ktoré ECB
môže s neobmedzeným arzenálom manipulovať, sa jej síce podarilo svoje
ciele v značnej miere naplniť, reálna ekonomika, ktorú môže ECB
ovplyvňovať len nepriamo, sa však absolútne nevyvíja podľa jej predstáv. Podľa
jej vlastných odhadov by ekonomika eurozóny mala v roku 2012 klesnúť
o 0,5 % a v roku 2013 0,3 %. To pre ECB určite nie je vyhovujúci
stav.
A tak v prvých
mesiacoch roka očakávame ďalšie
zníženie úrokových sadzieb na nové historické minimum 0,5 %. Keď ale ekonomike
dlhodobo nepomohlo zrazenie sadzieb zo 4,25 % na 1 % na prelome rokov 2008
a 2009, tak zníženie sadzieb o 25 bodov z nášho pohľadu
predstavuje len kvapku na horúci kameň, a tak sme toho nášho názoru k tomu
ECB pridá aj záporné sadzby na vklady
v ECB na úrovni -0,25 %. Nahráva tomu aj fakt, že takéto opatrenie
pripustili aj viacerí vrcholní predstavitelia banky. Tým sa bude snažiť učiniť
držbu pre banky peňazí cez noc ešte viac nevýhodnou a vyhnať viac peňazí
či už na finančné trhy alebo do reálnej ekonomiky.
Negatívne sadzby ale môžu byť pre
úročenie dvojsečnou zbraňou, pretože pre banky, ktoré majú v rámci LTRO
požičaných od ECB takmer 1 bil. eur požičaných za ročný úrok 1 %, by
v prípadne nečinnosti na nich ročne prerábali 1,25 %. A tak by sa
mnohé z nich mohli rozhodnúť využiť možnosť po roku predčasne splatiť časť
týchto úverov od ECB. LTRO1 môžu banky začať predčasne splácať od 30. Januára,
LTRO 2 od 27. ferbuára. Ako sme ukázali v grafe vyššie, tak práve
zaplavenie medzibankového trhu peniazmi bolo významným faktorom, ktorý prispel
k poklesu medzibankových sadzieb, a splatenie výraznejšieho objemu
úverov by mohlo naopak posunúť medzibankové sadzby nahor. Tomuto rastu ale ECB
môže zabrániť napríklad novým LTRO za novú sadzbu 0,5 %, čím by zúžila
diferenciál medzi úrokmi, ktoré platia banky ECB a tým čo od nej dostávajú
(v prípadne záporných sadzieb platia) cez noc späť na 75b.
Čo ale potom, keď ani tieto
opatrenia nedokážu podporiť ekonomiku eurozóny? Z nášho pohľadu je to ten
najpravdepodobnejší scenár, nakoľko problémy eurozóny spočívajú v nerentabilných
investíciách, ktoré vznikli a prežívajú vďaka monetárnym a fiškálnym
stimulom, na ktorých ďalšiu podporu už viaceré krajiny nemajú fiškálnu
kapacitu. A keď sa fiškálne stimuly začnú vypúšťať, tak sa rúca celé
domino ekonomickej aktivity, ktoré bolo na týchto nerentabilných investíciách
postavené. Na tento problém by boli prikrátke aj nulové sadzby.
A tak bude ECB tlačená do
toho, aby robila niečo viac. Logickým ďalším krokom by bolo kvantitatívne
uvoľňovanie. To síce zatiaľ v žiadnej krajine nefunguje (v Japonsku už
takmer dve dekády), a jeho najväčším efektom je mega-bublina na
dlhopisových throch, z nejakého dôvodu je ale u centrálnych bankárov mimoriadne
obľúbené. A tak sme toho názoru, že pod tlakom pretrvávajúcej recesie
k tomuto kroku ECB časom pristúpi. Možno už v roku 2013.
Zverejnené 7.1.2013 na www.finweb.sk (http://finweb.hnonline.sk/c1-59070210-pristupi-ecb-k-tlaceniu-eur-komentar-dna)
Žiadne komentáre:
Zverejnenie komentára